财联社1月20日讯（编辑 胡家荣）2026年初，港股市场有望迎来“春季躁动”行情。招商证券指出，不同于A股拥有明确的政策底与国家队护盘机制，港股虽如野百合般缺乏行政化托底，但其极致的定价效率让优质资产的性价比更加凸显。当市场化因子共振改善，港股的弹性往往超预期。
支撑这一行情的核心逻辑有五点：
年初处于业绩真空期，新经济高增长预期驱动市场信心。
人民币升值为全球资本配置港股提供有利条件。
国内政策聚焦科技创新与扩内需，A股情绪有望外溢至港股。
港股正形成AI全产业链上市体系，吸引长线资金流入。
1-2月解禁规模减小，市场抛压缓解。
大势研判：春季躁动行情蓄势待发
基本面：新供给创造新需求
中国经济当前呈现三大结构性特征：
“内冷外热”格局延续：内需疲软但出口表现强劲。1-2月预计内需仍将维持“弱复苏”态势，固定资产投资及消费端增长承压，而出口趋势保持向好。
“水涨价跌”现象并存：流动性充裕（M1/M2高增）与实体通缩压力（CPI在0附近徘徊，PPI为负）同时存在，反映有效需求不足。
“新盛旧衰”趋势明显：2025年恒生指数整体净利润受银行、石油等旧经济板块拖累，若剔除这些结构性因素，核心成分股EPS实现双位数增长。2026年新经济板块盈利预期强劲，恒生科技指数2026-2027年净利润增速预期分别高达24%和23%，显著高于传统经济板块。
政策环境：全方位支持新经济发展
国内实体经济政策：作为“十五五”规划开局之年，政策在科技创新、扩大需求等方面仍有较大发力空间。近期央行结构性降息0.25个百分点，并推出八项措施重点支持扩内需、科技创新和中小微企业。
资本市场定位提升：决策层对权益市场上涨的容忍度明显提高，通过资本市场“财富效应”对冲内需不足及居民收入预期压力。财政模式也正从“土地财政”转向“股权财政”，地方政府通过持有优质企业股权获取长期稳定收益。
中美关系阶段性缓和：美国批准向中国出口英伟达H200系列芯片，双方初步敲定2026年4月开启元首互访，为市场创造较为稳定的外部环境。1-2月预计处于中美关系的“窗口期”，有利于风险偏好修复。
流动性：内外资金合力支撑
国际资本方面：美联储一季度暂停降息周期，外资处于“观察期”，但人民币温和升值为全球资本配置港股提供有利条件。预期2026年美联储有望降息3次合计75bps，幅度大于市场共识。
南向资金持续流入：2025年南向资金净流入已突破1.4万亿港元，同比增长74%。随着A股部分板块估值进入过热区间，叠加监管层对“疯牛”预期的审慎引导，资金有望南下寻找更高安全边际的港股资产。
IPO压力可控：1-2月港股IPO融资节奏放缓，解禁压力明显缓解。值得一提的是，随着MiniMax等AI大模型企业在港挂牌，光模块龙头中际旭创拟赴港IPO，港股已形成从算力硬件、底层模型到垂直应用的完整AI产业链，这将增加港股AI含量，提升整体估值水平，吸引长线资金流入。
估值：仍处全球洼地
截至2026年1月16日，恒生指数市盈率（TTM）为12.25倍，显著低于标普500指数（29.6倍）、纳斯达克指数（35.3倍）等全球主要指数。恒生指数风险溢价（ERP）达3.99%，显著高于标普500当前为负的水平，凸显估值优势。AH溢价指数已从2024年高位回落至120左右，仍有进一步收窄空间。
市场风格：成长风格有望占优
历史数据显示，港股春季行情（1-2月）无固定风格规律，但2026年市场环境更有利于成长风格表现：
恒生科技指数前期跌幅较大，估值处于合理区间，2026年盈利预期增速显著高于传统板块。
随着A股部分热点板块估值过热，南下资金将重点配置A股稀缺和港股低估的互联网龙头及硬科技资产。
MiniMax、中际旭创等科技公司赴港上市，改变港股市场微观结构，增加成长风格标的权重。
从历史行业表现看，信息技术、电讯和原材料板块在春季行情中通常表现较好，符合当前AI革命与新质生产力的发展主线。
配置策略一：实体经济新供给创造新需求
必需消费：板块前三年业绩增速和盈利能力不佳，估值处于10年历史低位。企业通过主动创新、提高市场份额、降本增效迎来转机。关注蒙牛乳业、海天味业等龙头。
博彩板块：高端消费韧性显现，2026年复苏动能由量转质。各大综合度假村在非博彩项目（演艺盛事、高端会展、米其林餐饮）投入增加，高端客群留存时间与客单消费显著增长。关注永利澳门、金沙中国等优质运营商。
卫星策略二：精选α个股
自下而上选择具有长期基本面支撑的个股，如创新药领域的翰森制药、信达生物等。2025年板块涨幅较大，估值高企，2026年建议关注超跌优质标的，以α型机会为主。
配置策略二：虚拟经济新供给创造新需求
采用“哑铃型”配置结构，一端进攻，一端防御，动态平衡：
弹性进攻端：“商品增强”策略
黄金：多重支撑因素共存：
美元信用体系受损，全球央行持续购金
地缘政治风险上升，避险需求增加
“资产荒”背景下，黄金成为优质配置选择
关注紫金矿业等金矿企业，其股价弹性通常大于金价本身涨幅。
铜：结构性供需错配创造机会：
供给侧受长期CAPEX不足与短期矿山运营扰动制约
需求侧受能源转型与AI基建双重推动
关注拥有全球优质资源的紫金矿业、洛阳钼业等。
铝：“电”的短缺制约引发供不应求：
国内产能受限于4500万吨政策“天花板”
AI数据中心建设与铝冶炼形成电力竞争
结构性需求（电动车、光伏）替代传统地产成为第一大下游
关注中国宏桥等拥有合规产能的龙头企业，兼具商品弹性与高分红特性。
锂：储能需求与地缘政治共振：
储能装机量预计2026年增长40%-50%，对冲动力电池增速放缓
南美“锂三角”资源协议设定价格“熔断底价”
地缘溢价强化，锂资源被赋予“战略资产”属性
关注赣锋锂业、天齐锂业等具备南美资源的企业
弹性进攻端：“权益增强”策略
保险板块：受益于“资产荒”与权益市场回暖：
险企增配权益资产，利差收益显著提升。
资本监管放松，鼓励增加对特定领域权益资产配置
负债端预定利率下调，成本压力缓解
港股保险股较A股显著折价，中国人寿（2628.HK）折价率达71%，是较好的β增强品种。
价值防御端：高股息策略
固收增强属性突出：
恒生高股息率指数股息率达5.93%，远高于10年期国债利率（1.84%）与人民币5年定存利率（0.85%）
险资持续增配高股息资产，其持股免征红利税的优势使定价权逐步向稳健资金转移
公司治理持续改善，监管强调现金分红，南向资金中“固收+”产品稳步流入
建议重点配置经营稳健、分红可持续的高股息标的，如中远海控、中国神华、中国移动等。
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责任编辑：郝欣煜
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